银河期货：国债市场环境相对友好

需注意宽信用的发酵

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国内经济复苏斜率放缓，降准、降息等总量货币政策仍有加码可能，流动性将保持合理充裕，国债期货短暂回调后不改上行势头。

宽货币落地后，多头止盈增多。8月16日，国债期货4个品种全线收涨，而17日有所下行。

经济复苏动能边际放缓

近期公布的7月经济数据表明基本面复苏斜率放缓。投资方面，经估算，7月固定资产投资同比增长1.2%，创年内新低。房地产开发投资拖累是依旧项，单月同比下降12.2%，降幅走扩。消费方面，7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，增速回落0.6个百分点。除基数抬升带来的影响外，耐用品消费表现欠佳是社会消费品零售总额增速回落的主要原因。出口方面，以美元计，7月我国出口金额同比下降14.5%，续创年内新低，外需承压明显。

需求仍显不足叠加极端天气频发，7月工业增加值同比增长3.7%，增速回落0.7个百分点，而季调后环比微增0.01%。需求不足继续拖累物价读数。不过，虽然7月国内CPI同比由平转降，但排除猪肉价格的影响，实际波动相对有限。PPI同比、环比降幅收窄也释放出一定积极信号。

信贷总量和结构均转弱

7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，这主要受居民部门购房意愿低迷，以及提前还贷现象仍在持续的影响。7月企业部门信贷需求也有所转弱。一方面，与投资关联度较高的企事业单位中长期贷款同比少增约747亿元，结束了去年下半年以来连续11个月的同比多增态势；另一方面，“票据冲量”再现，企业票据融资规模创出新高。

除社融外，信贷也对M2增速形成一定拖累。7月M2环比降幅超季节性，同比回落至10.7%。与此同时，M1同比回落至2.3%，M2-M1剪刀差进一步走扩0.2个百分点，创出年内新高。存款定期化趋势压低了货币流通速度。

非对称降息靠前落地

8月15日央行再度下调OMO、MLF等政策利率。3个月内央行两度调降政策利率，表明政策层面认为加大逆周期调节力度的必要性上升。

超预期降息对债市而言是个利多，10年期国债收益率日内快速跌破2.6%关口。不过，排除季节性和税期的影响，4月末以来银行间市场资金面整体处于较为宽松的状态，隐含降息预期的同时，也带动债市杠杆不断攀升。近期央行在新闻发布会上重提实现内外均衡和防止资金空转套利，本次央行非对称降息，MLF降幅更大，可能也是出于兼顾支持实体融资需求和防止资金空转套利的目的。

潜在利空也需及时关注

短期来看，市场环境对债市仍偏友好，复苏动能放缓的情况下，降准、降息等总量货币政策仍有加码可能，流动性大概率保持充裕状态，期债走势暂难反转。不过，6月降息后实体反馈，仅小幅调降政策利率，从“价”上激发内需的效果相对有限，而大幅降息又面临稳定汇率等因素的约束。

当前房地产行业对国内经济的影响权重仍高，行业企稳是短期推动基本面修复动能回升的重要抓手。与此同时，随着居民、企业等微观主体加杠杆意愿的下降，中央财政加码对冲的必要性提升。因此，宽货币落地后，宽信用预期将继续发酵。在此情况下，建议投资者保持低多思路，谨慎追高。（作者单位：银河期货）

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